ArcelorMittal: маржа устойчива, но находится под давлением
Несмотря на снижение показателя Ebitda в 2025 году, ArcelorMittal продемонстрировала резкий рост чистой прибыли и подтвердила надежность своей модели благодаря стратегическим инвестициям и ожидаемому улучшению европейской нормативно-правовой базы. Однако анализ опубликованных данных показывает, что генерирование денежных средств ограничено высокими капитальными вложениями и растущим долгом, в то время как группа проводит масштабную реорганизацию своих сотрудников, треть из которых работает в Люксембурге.
ArcelorMittal завершила 2025 год с объемом продаж в 61,35 миллиарда долларов, что на 1,7% меньше по сравнению с 62,44 миллиардами долларов, зафиксированными в 2024 году. Группа объясняет это снижение главным образом снижением средних отпускных цен на сталь на 2,3%. В условиях, которые были охарактеризованы как сложные, в частности, из-за снижения международных цен и тарифов в Северной Америке, показатель Ebitda составил 6,541 млрд, что на 7,3% ниже показателя в 7,05 млрд, зафиксированного в 2024 году.
Ключевым показателем, выделенным группой, является показатель Ebitda на тонну, который в 2025 году достиг 121 доллара. Согласно официальному сообщению, этот уровень "более чем вдвое превышает" минимумы предыдущего цикла. В опубликованных документах не приводится точная количественная привязка к предыдущим циклам; таким образом, сравнение представляет собой качественную оценку руководством структурной эволюции маржи.
Чистая прибыль на акцию группы составила 3,15 миллиарда долларов по сравнению с 1,34 миллиардами в 2024 году, прибыль на акцию составила 4,13 доллара. Скорректированная чистая прибыль составила 2,94 миллиарда долларов, или 3,85 доллара на акцию. Увеличение чистой прибыли, несмотря на падение показателя Ebitda, произошло в основном за счет улучшения финансовых и налоговых показателей. В пресс-релизе говорится, что увеличение скорректированной чистой прибыли отражает, в частности, снижение курсовых разниц и других финансовых расходов, а также снижение налоговых отчислений, что частично компенсируется снижением показателя Ebitda и более высокими процентными расходами.
Ограниченный денежный поток
Анализ по сегментам показывает противоположную динамику. В Северной Америке годовой показатель Ebitda снизился до 1,237 млрд долларов по сравнению с 1,819 млрд годом ранее. Группа ссылается на влияние тарифов по разделу 232 и операций по техническому обслуживанию в Мексике. С другой стороны, в Европе показатель Ebitda вырос до 2,028 миллиарда долларов по сравнению с 1,624 миллиарда в 2024 году, что объясняется более благоприятным соотношением цены и качества и улучшением операционной деятельности. В Бразилии показатель Ebitda снизился до $1,440 млрд с $1,803 млрд на фоне снижения цен. В горнодобывающем сегменте наблюдалось улучшение: показатель Ebitda составил $1,105 млрд по сравнению с $1,033 млрд, что было обусловлено увеличением объемов и отгрузок, особенно в Либерии. Наконец, в сегменте устойчивых решений показатель Ebitda вырос до $422 млн с $314 млн в 2024 году, благодаря росту использования возобновляемых источников энергии в Индии.
Что касается генерирования денежных средств, ArcelorMittal заявляет, что к 2025 году ее операционный денежный поток составит $4,8 млрд, включая высвобождение оборотного капитала в размере $0,5 млрд. Капитальные затраты составили 4,3 миллиарда долларов, в том числе 1,1 миллиарда было направлено на стратегические проекты. Свободный денежный поток составил 0,4 миллиарда долларов. Компания сообщила о возможном для инвестирования денежном потоке в размере $1,9 млрд за 12 месяцев, который определяется как операционный денежный поток за вычетом капитальных затрат на техническое обслуживание. Этот показатель, характерный для группы, отличается от строгого определения свободного денежного потока и подчеркивает, что доступные возможности самофинансирования после общего объема инвестиций в 2025 году остаются ограниченными.
Чистый долг достиг $7,9 млрд по состоянию на 31 декабря по сравнению с 5,1 млрд годом ранее. Группа объясняет это увеличение инвестициями в развитие и операциями по консолидации, в частности, Calvert. Общий объем ликвидности на конец финансового года был объявлен на уровне $11,0 млрд. Moody's и S&P повысили кредитный рейтинг Группы на 2025 год до Baa2 и BBB соответственно со стабильным прогнозом.
Дивиденды незначительно выросли
Что касается политики возврата дивидендов акционерам, ArcelorMittal заявляет, что в 2025 году она вернет 0,7 млрд долларов. Совет директоров предложит общему собранию увеличить базовый годовой дивиденд до 0,60 доллара на акцию по сравнению с 0,55 доллара ранее, с ежеквартальной выплатой. Компания также утверждает, что с сентября 2020 года сократила количество разводненных акций на 38%.
В стратегическом плане большое внимание уделяется Европе. Группа считает, что сочетание Механизма регулирования углеродных границ (CBAM), полностью внедренного с 1 января 2026 года, и новой тарифной квоты (TRQ) должно сократить импорт примерно на 10 миллионов тонн и поддержать загрузку внутренних мощностей. Голосование Европейского парламента по TRQ ожидается в феврале 2026 года, а его реализация должна состояться не позднее 1 июля 2026 года. Однако фактическое влияние на рентабельность будет зависеть от графика регулирования и реакции рынка; на данном этапе эти будущие последствия зависят от ожиданий, сформулированных компанией.
Наконец, ArcelorMittal сообщает, что уже реализуемые стратегические проекты обеспечили Ebitda в размере 0,7 млрд долларов в 2025 году и что осуществляемые инвестиции могут увеличить потенциал получения дополнительной Ebitda до 1,6 млрд долларов с 2026 года и далее. Эта оценка основана нав соответствии с опубликованными документами, исходя из предположений о расширении и нормализации рыночных условий.
В целом, отчетность за 2025 год отражает компанию, которая сохраняет значительную операционную прибыльность в неблагоприятных циклических условиях, но за счет высокого уровня инвестиций и увеличения чистого долга. Увеличение чистой прибыли в большей степени обусловлено финансовыми и налоговыми факторами, чем расширением операционной деятельности. Динамика 2026 года будет в значительной степени зависеть от реализации регулирующих мер в Европе, увеличения числа промышленных проектов и тенденций в ценах на сталь и железную руду.
Автор: Тьерри Лабро
paperjam.lu